Julio trae pago de cupones: ¿qué hacemos con los dólares?

El Tesoro Nacional desembolsará el próximo 9 de julio los pagos correspondientes a renta y amortización de los bonos Globales, Bonares y en Euros. El total a pagar asciende a aproximadamente US$4.200 millones, de los cuales el 64% corresponde a pagos de capital. En detalle, todas las emisiones bajo ley New York (GDs), ley local (ALs) y en euros (GE) abonarán intereses, mientras que los bonos con vencimiento en 2029, 2030 y 2046 también realizarán pagos de amortización. Por ejemplo, el GD30 pagará US$8 de capital y US$0,33 de intereses por cada 100 nominales, totalizando US$8,33.

Ahora bien, ¿qué hacemos con estos fondos? ¿Reinvertimos en los soberanos o tomamos ganancias y la redirigimos hacia otro activo? La decisión dependerá del nivel de riesgo que cada inversor esté dispuesto a asumir. Para quienes estén cómodos asumiendo riesgo soberano, la reinversión en la curva de deuda en dólares argentina sigue siendo una opción que favorecemos. A pesar del recorrido positivo que ya mostró este segmento (en 2024 el riesgo país se redujo en más de 1.300 puntos básicos), aún vemos espacio para una compresión adicional. En esta línea, pensamos que permanecer en Globales de mayor duration (vencimiento más largo) es una buena opción ya que es el segmento más favorecido ante una compresión de riesgo país. Estos mismos hoy cotizan a tasas superiores al 11% anual. De hecho, en nuestro ejercicio donde testeamos qué pasaría con los retornos si volvemos a los mínimos de riesgo país de la era Milei (559 pbs) en enero 2025, nuestro modelo de retorno total a 1 mes vista para la curva soberana en dólares ofrece ganancias de 5,6% y 7,2% para el GD35 y GD41, respectivamente.

Desde esta perspectiva, hay ciertos factores clave a considerar. Las elecciones de medio término se perfilan como el principal catalizador para la deuda soberana. Un resultado favorable para el oficialismo, que refuerce su capacidad de gobernabilidad, podría impulsar significativamente los bonos. Por el contrario, un revés en las urnas, podría presionar las cotizaciones de los soberanos. En este marco, comienzan a definirse algunos alineamientos: el PRO y La Libertad Avanza se presentarán juntos, mientras que Kicillof y Massa están trabajando en una lista única para el peronismo. Sin embargo, para tener mayor claridad sobre el escenario electoral, será necesario esperar hasta el 9 de julio, fecha límite para la presentación de alianzas en la provincia de Buenos Aires.

Para quienes busquen moderar el riesgo de su cartera ante la posible volatilidad electoral, una alternativa atractiva y de menor riesgo podría ser el nuevo y flamante bono de Córdoba (CO32). La provincia concretó la primera emisión internacional del sector público desde 2018, por US$725 millones, con un bono con vencimiento en 2032 y un cupón del 9,75%. Con parte de esos fondos, logró despejar vencimientos del bono 2027 (PDCAR27) mediante una recompra con una aceptación de aproximadamente 70%. El resto, unos US$364 millones, quedará como liquidez disponible, lo que eleva los depósitos provinciales a US$980 millones (59% más que antes de la operación). Con esta mejora en su posición financiera, Córdoba refuerza su perfil como uno de los créditos más sólidos del universo sub-soberano argentino, en un contexto donde la percepción de riesgo soberano y la incertidumbre política aún marcan el pulso del mercado.